（来源：星星 星星闪耀X）
美银将法液空（Air Liquide）评级从落后大盘（Underperform）连升两级至买入（Buy），目标价从159欧元上调至200欧元（较173.28欧元收盘价约15%上行空间）。此前因能源转型项目延迟而偏谨慎，但公司近期斩获大量半导体电子气大单，创纪录的积压订单（Backlog）改变增长质量与可见度。
核心逻辑——电子特气业务被低估
• 电子特气目前仅占集团收入约10%，却占积压订单约40%（含近期收购韩国DIG的贡献），且多为15年期照付不议（Take-or-Pay）合同，多年增长可见度大幅提升。
• 美银预计电子特气板块2026–2030年有机增速约14%/年，是市场一致预期的两倍。到2027年该板块将贡献集团整体有机增长的约40%，且利润率高于集团平均。
• 全球半导体资本开支预计从2025年约1900亿美元增至2030年约3700亿美元（CAGR约15%），晶圆厂气体供应（超高纯氮气、惰性气体及先进材料前驱体）直接受益。美光、台积电、SK海力士近年均有大额气体供应合约落地法液空。
增长质量与估值重评
• 晶圆厂建设周期长，新项目收益将在2027年后加速释放；多年期合同带来更高确定性、更好毛利结构。美银对2028–2030年EBIT预期较Visible Alpha共识高出+2%/+4%/+5%。
• 估值基准前滚至2027年：给予26倍2027E P/E（较欧洲Stoxx600溢价80%，处历史区间上沿）及14倍2027E EV/EBITDA（溢价40%），DCF（WACC 6.45%，永续增长3.1%）相互印证，得出200欧元目标价。
财务预测要点（经2026年6月1拆10无偿配股调整）
• 2026E/2027E/2028E 稀释EPS：6.35 / 7.06 / 7.71 欧元
• 2026E/2027E/2028E 每股股息：3.49 / 3.88 / 4.24 欧元
• 集团有机增长：2026E约3%（电子气6%），2027E加速至4.5%（电子气近20%）
• 2027E调整后EBITDA约94.27亿欧元，净利率与ROE持续改善
潜在风险
全球工业产出大幅走弱（化工/钢铁/炼化端）、电子特气项目交付或爬坡慢于预期、汇率（欧元升值）、氢能等能源转型资本开支再延后、长期无风险利率上行压制高估值工业股。